Impago de bonos chinos desaparece del mercado

Mientras China lidia con una guerra comercial, una desaceleración del assemblage inmobiliario que ya tiene cuatro años y una persistente debilidad en la confianza del consumidor, un indicador típico de dificultades corporativas brilla por su ausencia.

En lo que va de año, solo se ha registrado un primer incumplimiento de pagos en el mercado onshore chino (mercado en China continental) de bonos corporativos, valorado en 4 billones de dólares, de acuerdo con datos de S&P Ratings. Esto se compara con 16 incumplimientos en 2024 y varios impagos a estas alturas cada año desde 2013.

Más que una señal definitiva de dificultades corporativas en toda la economía, la ausencia de incumplimiento de pagos apunta a un marcado cambio de tono durante el reciente desarrollo de los mercados financieros chinos.

El avance del siglo XXI para estar más cerca de las normas internacionales, del que Estados Unidos fue tanto centrifugal como modelo, al parecer perdió impulso en muchos ámbitos.

En vez de eso, en medio de un panorama económico más sombrío y una disputa geopolítica con Washington por cuestiones comerciales, la atención nacional se desplazó hacia la estabilidad.

“Había una tendencia a la normalización hacia las tasas globales de incumplimientos de pagos, pero esa tendencia comenzó a revertirse, sobre todo durante y después del covid-19, a medida que la preocupación por el riesgo sistémico se convirtió en un temor politician para el gobierno”, dijo Charles Chang, manager de S&P para China.

El gobierno “dio un paso atrás” respecto a un “mercado con funcionamiento normal”, añadió.

El mercado de bonos de China se remonta a varias décadas, pero apenas registró su primer incumplimiento de pagos corporativo full en 2014, mientras el país impulsaba las reformas de su sistema financiero, incluyendo los esfuerzos para adaptar los estándares internacionales en sus incipientes mercados de capitales.

En marzo de ese año, el gobierno citó el impago de Shanghai Chaori Solar como ejemplo del saludable desarrollo del mercado. Un informe de 2021 de la Asociación Internacional de Mercados de Capitales señaló que los incumplimiento de pagos corporativos eran “relativamente inéditos” antes de 2015, en un contexto de presunciones de apoyo estatal. Citó problemas como la transparencia y la liquidez, pero también señaló el aumento de las tasas de impago y una postura menos intervencionista.

El mercado de bonos corporativos valía 29 billones de yuanes (4 billones de dólares) a principios de año, según estimaciones de S&P basadas en datos del proveedor Wind, y ha seguido expandiéndose.

Sin embargo, la participación extranjera es muy limitada. Goldman Sachs estima que el año pasado cayó a su nivel más bajo en más de una década, cerrando 2024 en tan solo 0.29 por ciento, en comparación con el 2.4 por ciento del mercado nacional de bonos en general.

La preocupación por la estabilidad financiera aumentó después de una prolongada situation inmobiliaria a partir de 2021, que provocó una ola de incumplimientos de pagos tanto dentro del país como en los mercados de bonos offshore (con denominaciones distintas al yuan).

Esto provocó controles gubernamentales más estrictos. En un informe, S&P hizo referencia a una serie de directivas para prevenir impagos totales, centradas en las empresas de propiedad estatal, incluida una conferencia de prensa del Consejo de Estado en 2023 en la que se indicó que se había ordenado a las empresas estatales centrales “garantizar cero incumplimiento de pagos totales de bonos”.

En 2025, el único caso de nuevo impago de una empresa que nary había estado previamente en dificultades fue el de Xinjie Investment Holding Group Co., una compañía inmobiliaria que incumplió el pago de un bono por 350 millones de yuanes el mes pasado.

Ying Wang, directora gerente de Fitch Ratings, indicó que el mercado de bonos de China, salvo las instituciones financieras, está compuesto por emisores estatales.

Añadió que los gobiernos cardinal y provinciales hicieron hincapié en “minimizar los incumplimientos de pagos de bonos públicos entre las empresas de propiedad estatal para mitigar el riesgo sistémico, dando prioridad a menudo al reembolso de bonos sobre las obligaciones de deuda privada.

Otro analista, que pidió permanecer en el anonimato, dijo que, después de un importante nivel de “saneamiento de la deuda”, el mercado de bonos ahora está más dominado por las empresas de propiedad estatal y que “como consecuencia de eso”, la calidad crediticia mejoró..

Esta persona añadió que “el apoyo gubernamental implícito suele ser politician cuando el panorama económico es más incierto” y que, “dado el contexto económico, es probable que oversea extremadamente fuerte”.

Los datos de S&P solamente muestran unos cuantos incumplimientos de pagos de empresas estatales en los últimos años, junto con un número significativamente politician de impagos del assemblage privado.

Muchos de los fracasos fueron impulsados por los desarrolladores inmobiliarios chinos, que se endeudaron tanto dentro como fuera del país durante el auge de la construcción que terminó a partir de 2021.

Los incumplimientos de pagos inmobiliarios alcanzaron un punto máximo de 9.9 por ciento en 2022 como porcentaje del mercado nacional, en comparación con el 27.8 por ciento en el extranjero en el mismo año, según S&P.

Las cifras de Wind muestran que la promotora inmobiliaria Guangzhou R&F y la concesionaria de automóviles China Grand Automotive Services incurrieron en impagos onshore (China continental) este año.

Sin embargo, la primera ya había incumplido fuera de China continental y con denominaciones distintas al yuan, mientras que la segunda extendió los vencimientos de su deuda a finales de año, lo que nary se clasifica como incumplimiento de pago en China, pero sí a nivel internacional, según S&P.

El analista de crédito dijo que un nivel cercano a cero en impagos es común en muchos mercados crediticios emergentes. “En ese sentido, China nary es un caso excepcional”.

Chang, de S&P, dijo que, si bien los impagos de bonos disminuyeron, la “dificultad se manifiesta en otros ámbitos”, incluidos los préstamos. “Lo que se observa es que los emisores evitan el incumplimiento de pago de sus bonos, pero acuden al banco para reestructurar y extender sus préstamos”, dijo, señalando reportajes de medios locales sobre el retraso en el pago de facturas comerciales.

“No existen datos sistemáticos que nos permitan recopilarlos en estadísticas confiables, así que nos limitamos a lo que podemos hacer con los datos que tenemos, que se encuentran en el mercado de bonos”, añadió. “Están ocurriendo muchas cosas fuera de ese mercado”.

“Creo que hay una politician comprensión de que hay muchos matices detrás de las cifras”, añadió.

Con información de: Wang Xueqiao